5%的10年期美债收益率，一定会击沉美股吗？

专题：2024资本市场盘点

　　华尔街见闻

　　“收益率从来不是孤岛”，其触及5%的过程比结果更重要。瑞银指出，如果由经济增长预期推动，标普500指数可能上涨至6200点；但如果由期限溢价上升所致，则股市将面临显著压力。

　　美债收益率若升至5%，美股是否必然承压？

　　据追风交易台消息，瑞银（UBS）最新报告指出，关键不在于美债收益率本身，而在于它如何上涨。“收益率上行的路径”是由经济增长驱动还是由风险溢价（term premium）推动，其对股市的影响截然不同。

　　报告强调，若由经济增长和企业盈利预期改善推动，标普500有望上行至6200点；若由风险溢价上升（如财政赤字、政策不确定性）驱动，则对美股尤其是防御板块构成压力。

　　收益率的变动路径比最终数值更重要

如果谈论美国债券收益率升至5%或更高，那么达到目标的过程将至关重要。

　　瑞银报告称，10年期美债收益率是全球无风险利率的重要锚，也是股市现金流折现的核心参数。当这一利率上升时，未来现金流的现值下降，从而对股票估值构成压力。然而，市场并非静态调整，收益率的变化通常与其他变量同步发生，例如企业盈利预期、风险溢价和宏观经济环境。

　　“收益率从来不是孤岛”，瑞银策略师团队强调。10年期美债收益率的变动通常与股票估值的两大核心要素——风险溢价和盈利预期——同步波动。真正决定股市走向的，是推动收益率上行的主导因素。

　　若由期限溢价主导，将成股市噩梦

　　瑞银称，当前最令人忧心的是期限溢价（投资者持有长期债券要求的风险补偿）的异常扩张。这可能是对股市最不利的情形。

　　由于期限溢价上升往往反映不确定性增加、财政赤字扩大等因素，整体市场情绪恶化，股市承压明显。

不确定性、财政赤字、债务负担以及对美国入境投资组合流动的潜在抑制因素（预算案第899条）正令投资者担忧，并一波波地推高期限溢价。这可能是美国国债收益率达到5%（对股市而言）最容易但也是最糟糕的方式。

　　目前，期限溢价仅需上升50-60个基点就能将美债收益率推至5%。

　　瑞银称，历史数据显示，这种脱离基本面驱动的收益率攀升对股市杀伤力最大，尤其冲击公用事业、必需消费品和医疗保健等防御板块。

　　若由经济增长与通胀驱动，标普仍有望涨至6200点

　　瑞银提出另一种乐观情景：亚特兰大联储GDPNow模型显示美国第二季度经济增速或达3.9%，叠加关税收入转化财政刺激、制造业回流政策见效，可能形成“增长-通胀-盈利”正向循环。

　　在此情境下，即便10年期收益率因实际利率（+32bps）和通胀预期（+15bps）同步上升触及5%，但标普500仍有望在3个月内上涨5%至6200点。

　　瑞银认为，如果美国经济保持韧性，关税收入支撑财政刺激，并带动非住宅投资与制造业产能扩张，那么即使10年期美债收益率达到5%，也可能伴随更强的盈利增长预期。

　　在这种情境下，航空、矿业、消费可选等顺周期板块有望跑赢大盘，而黄金矿商则可能走弱。

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