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腾讯音乐收购喜马拉雅VC/PE几家欢喜几家愁:百度、歌斐回报超300% 挚信资本、好未来持有超10年收益1.8倍

有鱼爱电影 2025-06-11 15:50 10 浏览 0 评论

  在线音频“独角兽”喜马拉雅,最终落入腾讯音乐囊中。

  6月10日,腾讯音乐娱乐集团宣布将全面收购喜马拉雅100%股权。据公告显示,该笔交易包括12.6亿美元现金、向喜马拉雅股东发行不超过总股本5.5686%的A类普通股以及根据业绩表现向创始股东额外发行不超过0.37%的股权激励。

  若以腾讯音乐当前市值计算,此次交易股权部分价值约15.97亿美元,整体对价约28.57亿美元。这一数字略高于4月传闻的24亿美元报价,但较2021年喜马拉雅冲刺美股时的50亿美元估值已大幅缩水43%,与2020年E轮融资后的43.45亿美元相比也已跌去三分之一。

  喜马拉雅2012年以UGC音频平台起家,历经12轮股权融资,估值在8年内翻了1259倍。2021年4月,喜马拉雅首次向美国SEC提交招股书,计划登陆纽交所。但由于同年《网络安全审查办法》修订草案出台,百万用户级企业赴美上市需接受审查,公司在递表5个月后紧急撤回申请;2021年9月,喜马拉雅将目光转向港交所,申请材料失效再次更新,却因缺乏投资者认购于2022年6月搁浅;2024年4月,喜马拉雅第四次递交招股书,不久后失效再无动作。

  投资者们不愿为之买单的关键原因之一,是喜马拉雅成立多年却始终未能跑通内容变现商业模式。2018-2022年,公司累计经调整净亏损高达30.57亿元。2023年虽然首度实现全年盈利2.42亿元,但全靠大刀阔斧裁员降本。对比2021年上半年,喜马拉雅的平台运营、内容审核和客服三个团队人数均下降超50%,销售及营销和内容制作团队的收缩幅度也均在40%以上。

  更令人担忧的是,喜马拉雅月均活跃用户增长速度已明显放缓,用户黏度也远不及从前。2022-2023年,平台的平均月活跃用户同比增速分别为8.70%、3.91%,与2019-2021年期间的双位数增长不可同日而语。2023年,移动端应用程序的日均活跃用户收听时长约为130分钟,较2021年和2022年分别下降9.72%、8.45%。日活跃用户占月活跃用户比例约为25%,而2021-2022年同指标为27%、26%,平均月活用户付费率和会员付费率双双下滑至11.9%、11.6%。

  几番冲击资本市场折戟、核心业务增长乏力,喜马拉雅背后不少VC/PE机构股东已耐心耗尽。结合喜马拉雅估值历程来看,腾讯音乐以28.57亿美元收购,折合人民币205.34亿元,与2020年E-2轮融资投后估值基本相当。

  不过,相较后期才进入的机构,早年入局的老股东挚信资本、证大集团、兴旺投资、普华资本、合鲸资本、歌斐资产、璀璨资本、创世伙伴CCV、百度资本、好未来集团、腾讯旗下的阅文集团、交银国际等得以体面退出。

  以股权变动结构相对明确的机构为例,交银国际以3.06万美元参投天使轮,持股比例约为0.21%,按收购交易价值和持股比例粗略测算,机构将获得收益近600万美元,投资回报倍数高达196.07倍。

  百度资本2017年以2亿元参投D轮,持股比例约为3.13%,预计将获得收益折合人民币6.43亿元,账面回报约为3.22倍;歌斐资产同样参与2017年D轮融资,投资总成本约为8000万元,持股比例约1.25%,收购完成后机构将获得收益折合人民币2.57亿元,投资倍数也超过3倍。

  挚信资本通过2012年天使轮、2015年B-1轮和2020年E-3轮入股,每股平均成本约为5.45美元,持股比例合计9.95%。受E轮系列估值下滑拖累,机构综合收益约2.84亿美元,投资回报约为1.88倍;好未来集团C-2轮、E-2轮分别投资6500万元人民币、2499.36万美元,持股比例约为2.06%,财务投资综合回报约折合人民币4.23亿元,平均回报倍数约为1.72。

  腾讯音乐开出的28.57亿美元报价虽不及喜马拉雅巅峰估值,却成为资本退潮时的“救命方舟”。对腾讯音乐而言,收购喜马拉雅一方面补齐了其在有声书、播客等长音频领域的内容生态短板,另一方面可以与喜马拉雅的车载、智能硬件用户场景可以达成互补协同效应。整合喜马拉雅后,腾讯音乐将形成“QQ音乐+酷狗+酷我+懒人听书+喜马拉雅”的音频生态链,月活用户合计超5亿,覆盖音乐、有声书、播客全场景。

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