“零息”可转债，险企“补血”新思路？底气要足，实力要硬！

　　来源：中保新知

　　中国平安117亿港元“零息”可转债吸引了市场的关注。

　　这也是中国平安一年之内第二次发行可转债。在此之前，2024年7月其完成发行35亿美元可转债，该债券票面利率为0.875%。

　　相比之下，中国平安本次可转债票面利率降为0，意味着公司能够以更低成本进行融资，同时显示出公司对未来发展的信心十足。

　　平安抛医疗养老蓝图

　　中国平安的“零息”可转债在市场上掀起一阵波澜。

　　6月4日，中国平安公告称，拟根据一般性授权发行117.65亿港元于2030年到期的零息H股可转换债券。

　　根据公告，中国平安此次发行的可转债，初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整）。债券为零息债券，不计息，到期日2030年6月11日。这也意味着在债券存续期内，投资者将不会收到利息。

　　假设到期后，本次所发行的可转债全部债转股，意味着中国平安增发2.14亿股股份，约占中国平安于公告日期现有已发行H股的2.87%及现有已发行总股本的1.17%。

　　中国平安曾于2024年5月30日召开2023年度股东会审议通过了《关于发行债券融资工具的议案》，一般及无条件地授权董事会在境内或境外市场分一次或多次发行本金总额不超过（含）人民币400亿元或等值外币的债券融资工具。

　　今年5月13日，中国平安在其召开的2024年股东周年大会上，股东批准向董事会授出一般性授权，以配发、发行及处理不超过本公司于会议日期发行的H股10%的新增H股。

　　根据一般性授权，中国平安最多可予配发及发行7.45亿股H股（倘适用）。转换股份将根据一般性授权予以配发及发行。按初始转换价计算，本次债券涉及的转换股份将动用一般性授权项下约2.14亿股H股，相当于一般性授权项下可配发及发行数目上限的约28.71%。因此，一般性授权将足以配发及发行转换股份，故毋须再获得股东批准。

　　117亿港元的“零息”可转债将用在哪方面？中国平安表示，待债券发行完成后，公司拟将发行债券所得款项净额用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求等。

　　本次“零息”可转债初始转换价为每股55.02港元，这一价格较中国平安H股于2025年6月3日（即签署认购协议的交易日）在香港联交所报收市价每股46.45港元溢价约18.45%；较中国平安H股于截至2025年6月3日（包括该日）连续五个交易日于香港联交所所报平均收市价约每股46.08港元溢价约19.4%。

　　低利率态势下的新选择

　　顾名思义，“零息”可转债是指既没有定期利息，又可以转换成股票的债券。

　　在低利率态势下，社会整体融资成本在下降，中国平安尝试发行“零息”可转债似乎也能理解。

　　今年5月，在宽松货币政策主导下，年内主要商业银行启动首次存款利率下调。经过此次调整，活期存款接近零利率，1年期定存利率跌破1%，存款利率全面进入“1”时代。

　　事实上，早在2024年，主要商业银行进行了两轮人民币存款利率下调。一次是在7月，其中，活期存款下调0.05个百分点，通知、协定和一年期及以内定期存款利率下调0.1个百分点，二年期及以上定期存款利率下调了0.2个百分点。还有一次则是在10月，国有大行再度集体下调人民币存款利率。其中，活期存款下调0.05个百分点至0.1%，各期限定期存款挂牌利率全线下调0.25个百分点。

　　现阶段，作为市场主体，发行“零息”可转债有什么好处？首先，在发行时不支付利息，有助降低融资成本。有效避免股权稀释，因为只有当投资者真正行使转换权时，公司的股权才会被稀释。如果股价一直低于转换价，公司最终只需偿还本金。

　　当然，对于投资者来说，一般认购“零息”可转债，其实更大程度是基于对该公司长期发展前景看好，愿意放弃当期利息以通过转股换取潜在更高资本收益。

　　也就是说，如果公司股票表现优异，通过转换获得的股票价值可能远超债券面值和购买成本，提供杠杆化的股权收益。此外，“零息”可转债还有下行保护，即使股价表现不佳，不行使转换权，到期也能拿回面值（前提是公司不违约）。

　　事实上，这是中国平安一年内第二次发行可转债。2024年7月，其完成发行35亿美元0.875%利率2029年到期的可转换为中国平安H股股份的债券。

　　东吴证券认为，相比此前美元可转债，中国平安本次“零息”可转债融资成本更低，有助于优化资本结构，并且进一步增强公司资本实力，为相关战略推进和业务发展提供充足支持。

　　作为头部险企，中国平安在可转债发行上一直是“先行者”。资料显示，2013年，中国平安曾公开发行面值总额260亿元可转换公司债券，期限6年。此次可转债的发行是中国平安上市以来首次在A股市场融资，也是保险公司首例次级可转债融资计划。

　　回溯“零息”可转债历史

　　查阅可转债发行历史，最早的可转债融资起源于1843年的美国，20世纪80年代开始蓬勃发展，2003年美国可转债发行规模已经超过股权融资。

　　1991年8月，琼能源在深圳发行了3000万元可转债，成为我国上市公司的可转债融资先例。

　　由于可转债债性和股性的特征，其年利率水平较低，一些发达资本主义国家近些年不断出现“零息”可转债。

　　回溯来看，我国可查询到最早的一笔大规模“零息”可转债是中国石化2007年4月发售的总额为117亿港元“零息”可转换债券。该债券可以按转股价每股10.76港元（可予调整）转为中国石化H股股份。这一转股价相当于在该股份2007年4月16日于香港联交所收市价的基础上溢价50%。

　　中国石化的可转债发行获得了国际机构投资者的积极认购，增强了资本市场对中国石化的认同与信心。该次可转债发行是除日本外亚洲历史上最大规模的国际可转债发行，也是中国公司有史以来最大规模的可转债发行。雷曼兄弟和高盛担任本次发行的联席账簿管理人，雷曼兄弟、高盛、瑞银和荷银洛希尔为联席主承销商，中金和星展银行为副主承销商。

　　近些年，中国发行“零息”可转债的上市公司屈指可数。2024年10月，药明康德完成发行5亿美元于2025年到期的零息有担保可转换债券。初步转换价为每股H股80.02港元，净额约为4.944亿美元，计划用于全球业务发展（约70%）、债务再融资（约20%）及一般公司用途（约10%）。

　　药明康德的“零息”可转债也是“溢价”发行。初步转换价为每股H股80.02港元，较于2024年10月7日（即签署认购协议的交易日）在香港联交所所报最后收市价每股H股69港元溢价约15.97%；及截至2024年10月7日（包括该日）止连续五个交易日在香港联交所所报平均收市价63港元溢价约27.02%。

　　此外，中国生物制药在2020年2月发行过7.5亿欧元“零息”可转换债券，用于支持创新医药研发与业务扩张，优化资本结构。2017年4月，浙江沪杭甬发行本金总额3.65亿欧元“零息”可转换债券，所得款项拟用于偿还现有债务及作一般公司用途。

　　相比之下，中国平安的“零息”可转债，其实是在低利率态势下“补血”的一种新选择，也为险企“补血”打造了新样本。同时，需要承认的是，中国平安的“零息”可转债发行彰显出作为头部险企的自信，是足够底气下的一次资本运作。参与的投资者对赌的是资本市场进一步好转，以及未来中国平安股票的进一步升值。