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超2万亿元逆回购本周到期,央行国债买卖公告“缺席”引热议

有鱼爱电影 2025-07-02 06:35 13 浏览 0 评论

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  6月国债买卖操作大概率并未重启。

  随着跨季资金需求逐步消退,央行于7月1日迅速调整公开市场操作策略,精准调控流动性。当天,央行开展1310亿元7天期逆回购操作,操作利率维持1.40%不变,同日有4065亿元逆回购到期,最终实现净回笼2755亿元。

  值得注意的是,7月首周,公开市场流动性面临较大回笼压力,逆回购到期规模超2万亿元,其中7月4日到期量高达5259亿元 。

  市场普遍预期,央行后续将根据资金面变化灵活调整操作,通过加大投放力度或启用其他货币政策工具,确保市场流动性维持合理充裕。与此同时,国债买卖操作重启话题持续引发市场热议。

  在季末资金季节性收紧背景下,市场对央行重启国债买卖操作以缓解流动性压力充满期待。然而,6月30日,央行未按惯例发布当月国债买卖操作公告,打破市场预期。结合央行此前将买断式逆回购公告时间从月末调整至月中的变化,市场推测国债买卖操作信息披露规则或已同步调整为“随做随公布”,并据此判断6月国债买卖操作大概率并未重启。

  跨季资金压力消退

  7月1日,央行公开市场操作开启新一月的资金调控序幕,当日开展1310亿元7天期逆回购操作,操作利率维持1.40%不变,因当日有4065亿元逆回购到期,最终实现净回笼2755亿元,跨季资金压力消退。

  复盘6月23日至27日,央行呵护力度接连提升。其中,6月30日,央行开展3315亿元7天期逆回购操作,实现净投放1110亿元;6月23日~27日期间,公开市场净投放规模达10672亿元,创今年单周净投放次高水平。其中,逆回购投放20275亿元、到期9603亿元。

  与此同时,6月中长期资金同样超额投放,央行6月24日公告超额续作3000亿元MLF(中期借贷便利),净投放1180亿元,叠加此前3个月、6个月买断式回购续作,6月中长期净投放合计规模为3180亿元。央行通过短期与中长期资金同步加码,有效缓解跨季资金压力。

  利率市场同步反映了调控效果。6月30日跨季当日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)短端品种全线上行,隔夜Shibor报1.4220%,上涨5.10个基点;7天Shibor报1.7630%,上涨9.50个基点。7月1日跨季结束后,Shibor短期品种大幅回落,隔夜Shibor下跌5.5BP至1.3670%,7天Shibor下跌23.30BP至1.5300%。

  展望7月,市场预期资金面将维持宽松态势,但也存在诸多不确定因素。一方面,6月末,财政资金支出或将助力流动性自发转松,7月存单到期规模回落至2.8万亿元,对银行负债端扰动边际减小,且财政支出进度提速有望补充流动性;但另一方面,跨季大额投放的逆回购到期形成较大资金缺口,7月又是缴税大月,税期资金面压力增加。

  本周(6月30日-7月4日),公开市场逆回购到期规模上升至20275亿,周一至周五分别到期2205亿元、4065亿元、3653亿元、5093亿元、5259亿元。

  政策面来看,央行2025年二季度货币政策例会释放信号,虽未直接提及“适时降准降息”,但强调加大调控强度、灵活把握政策节奏。

  市场普遍预期7月流动性将维持宽松态势。中信证券首席经济学家明明认为,跨季结束后资金面料将平稳,预计7月流动性缺口可能非常小。短期来看,央行维持流动性充裕的操作态度可能不会有太大变化,但降息降准等总量工具或延续政策观察期,资金利率中枢可能稳定在政策利率附近。从政策面看,OMO(公开市场操作)、MLF以及买断式逆回购维持净投放的模式或在7月延续。往后看,7月流动性环境相较于6月可能更好,稳健偏松基调下预计央行可能会维持资金净投放,但结合买断式逆回购1.2万亿元到期,资金净投放规模可能或难有太大抬升。

  国债买卖操作“打破惯例”

  由于季末月份资金会出现季节性收敛,大量存单到期以及银行负债端压力较大,政府债供给压力也不小,6月市场对于央行是否将重启国债买卖操作的讨论逐渐热烈。

  值得注意的是,6月30日,央行未如期公告6月买卖国债情况,同时也没有在月末公告公开市场买断式逆回购业务。

  6月,央行改变了买断式逆回购的公告方式,从月末公布调整为月中公布。基于此,市场猜测国债买卖的公告规则或也发生变化,由之前的月末公布改为“随做随公布”,而未发布公告也使得市场认为6月国债买卖操作大概率未重启。

  但在光大证券固定收益首席分析师张旭看来,银行体系流动性需求增长并非央行重启国债买卖的充分条件。货币当局在流动性管理领域早已到了游刃有余的境界,即便当前有意不使用个别工具,依然能够灵活自如地对各期限流动性进行有效调控。具体而言,使用OMO逆回购可以熨平短期资金波动,买断式逆回购和MLF可以供给更长期限的基础货币,今年5月15日实施的降准已向金融市场释放了约1万亿元的长期流动性,事实证明,上述这些工具的合理搭配使用完全可以保持短期、中期、长期流动性的充裕。

  “当然,国债买卖的重启势在必行,无非是时间早一点或晚一些。预计货币当局会合理把握操作时机、优化操作机制,弱化国债买卖对市场收益率的下行压力,强化其基础货币投放和流动性管理功能。我们认为,今年国债买卖对债券收益率的影响会明显低于去年。”张旭称。

  实际上,“人民银行何时重启国债买卖?”是过去几个月里投资者一直热议的话题。

  回顾来看,国债买卖工具于2024年8月启用,定位于基础货币投放和流动性管理工具,启用当月,国债净买入1000亿元,随后在2024年9月至12月期间,随着政府债供给提速,国债净买入规模分别达2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元,为市场流动性提供了有效支持。此后,央行在今年1月暂停该操作。

  对于央行何时重启国债买卖操作,市场各方观点不一。“投资者盼望央行买入国债,无非是想这能推高债券市场价格。”在张旭看来,这是部分投资者对央行重启国债买卖操作抱有较高期待的原因。实践表明,即便央行买入的是短债,直接影响短债收益率,但经市场传导后,最终也会促使长债收益率下行。现阶段该工具的使用会对国债收益率产生显性或隐性影响,而这种对债券收益率形成的下行压力,是货币当局尽力避免的“副作用”。

  天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示,2025上半年,债市资金面如同“过山车”,货币政策在多重目标间动态均衡、相机决策的特征愈发显著,政策目标优先级从“防风险”到“稳增长”的切换,使得央行投放从“克制”转向“呵护”,资金状态也由紧转松。尽管7月流动性或维持偏宽状态,但从配合财政以及市场预期管理角度出发,国债买卖操作不一定会在7月出现。

  今年年初,人民银行暂停了国债买入,着手引导货币市场利率平稳抬升。春节后,10年期国债收益率一度由1.6%上行至1.9%。4月上旬,在外部不确定性加大后,10年期国债收益率回落至1.65%左右,自此皆基本稳定运行于该水平。

  张旭认为,年初人民银行打出的利率调控“组合拳”既立竿见影又影响长远。一方面,“组合拳”不仅迅速遏制住了债券收益率过快下行的势头,而且成功推动收益率曲线中长端的稳健上行,有效缓释了债市中的利率风险。另一方面,尽管当前资金利率已显著回落,但10年期国债收益率依然稳稳地运行于1.65%附近,体现出市场中单边做多的冲动已被打散,投资者对于债券的定价已重归理性。

  长江证券研究报告从央行暂停国债买卖操作的原因进行分析,认为央行暂停该操作主要基于两点考虑:一是财政的发力和供给情况,当国债供给相对较少时,央行倾向于不进行国债买卖;二是国债收益率是否达到央行的合意水平。从财政供给节奏判断,预计央行国债买卖操作重启最早要等到8月左右,8月和11月或成为今年下半年流动性扰动的关键时点。

  为尽量减小或避免国债买卖操作对债券收益率的“副作用”,张旭提出可从三个方面进行优化。在时机把握上,应选择在债券市场供给或市场对供给预期明显加大,市场担忧债券供过于求时进行买入操作;发行方式方面,可借鉴历史经验,面向个别国债承销团成员以市场利率定向发行,再由金融机构转至央行,如2007年1.5万多亿元特别国债中1.35万亿元的发行方式,如此既能维持债券市场供需平衡,又可避免引发投资者对收益率快速下行的不合理预期;机制安排上,国债发行的时点、规模以及期限应由财政部和央行共同协商确定,这有助于维护债券市场平稳发展,并有效控制政府债券的发行成本。

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