同源康医药：单品依赖现象较为明显 核心产品管线价值突出 | 18A药企价值解码

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　　近期，香港交易所的IPO申请名单中，生物医药企业的身影显著增多，形成了一波引人瞩目的“递表潮”。多家处于不同研发阶段、聚焦肿瘤、自身免疫、细胞基因治疗等领域的生物科技公司，正积极筹备登陆港股市场，寻求资本助力以推进管线研发及商业化进程。

　　Wind数据显示，截至7月9日，今年已有12家生物医药企业成功登陆港交所，分别是脑动极光、大众口腔、维升药业、映恩生物、Mirxes、恒瑞医药、纽曼思、派格生物、佰泽医疗、药捷安康、泰德医药和拨康视云，另有超过40家企业处于申请阶段。

　　这一现象的集中涌现，其核心背景在于多重因素的共振，包括“18A章”制度红利持续释放、研发管线更多向创新药倾斜企业融资需求更为迫切、港股指数有所提振、企业出海需求强化港股平台优势凸显、行业信心回暖与政策环境支持等。

　　而对于投资者而言，对港股18A生物医药企业的评估需穿透传统财务指标，聚焦三大核心维度，包括现金生存周期、临床管线价值以及知识产权护城河。

　　以同源康医药为例，从财务健康角度来看，2024年公司流动比率为1.97，现金及等价物共计4.6亿元，2022年-2024年经营活动所用现金净额分别为2.2亿元、2.01亿元、3.08亿元。按照现金及等价物/三年年均经营活动所用现金净额计算，公司在不融资前提下现金储备能够维持约23个月的正常经营。由此可见，IPO募资补血后公司资产负债情况较好，短期无偿债压力。

　　研发方面，由于部分18A上市公司尚无营收，以研发费用占总营收的比率来衡量企业研发投入强度的通用方法存在失真现象，因而改用研发费用除以总资产计算，以评估企业研发投入的相对力度，适用于比较不同规模、不同发展阶段企业的研发资源分配。

　　2024年，公司总资产为9.16亿元，当期研发费用为2.35亿元，研发费用/总资产的数值为25.71%。据Wind数据显示，2023年-2024年上市的11家港股18A企业的研发费用/总资产的中位数为26.99%，加权平均值为32.91%，同源康医药的研发投入强度处于中等偏下水平。

　　从管线研发进度看，截至2024年末，公司共有12款候选药物。其中处于Ⅲ期临床或申报上市阶段的候选药物共1款；处于临床Ⅱ期的候选药物共1款；其他进入临床阶段的候选药物共6款；处于临床前研发阶段的候选药物共4款。公司处于Ⅲ期临床、申报上市阶段、已上市的药物占比为8.3%，单品依赖现象较为明显。

　　从管线价值看，‌公司核心产品TY-9591为第三代EGFR抑制剂，即将步入商业化阶段的适应症为一线治疗非小细胞肺癌脑转移患者，对标药物为奥希替尼。从疗效数据看，今年3月，TY-9591在与奥希替尼的头对头较量中显示出统计学意义和临床意义的明显改善。从市场角度看，公开数据显示奥希替尼国内销售额已超80亿元，TY-9591管线价值较为优秀。

　　知识产权方面，截至报告期末，同源康医药累计获得248项专利和25项商标，且未发生与知识产权相关的诉讼案件。