长城基金汪立：看涨情绪持续，反内卷政策逐步进入落地期

　　上周市场日均成交额约15，463亿元，资金方面微观流动性分化。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘。行业方面，通信、医药生物、汽车等表现靠前，传媒、房地产、公用事业等表现靠后。（以上行业/数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。）

　　宏观展望：反内卷政策或是下半年重心

　　国内方面，宏观经济整体表现强于预期，同时结构分化明显。国家统计局数据显示，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度的5.4%小幅回落，但仍稳定在5%以上。其中，在反内卷的政策作用下，后续整体投资增速对经济支撑的作用或逐步减弱；同时，消费分化仍然明显，在中国商品高性价比、高竞争力的状态下，三季度出口或仍有支撑，虽然抢出口回落会带来一定压力，但也难以出现非线性快速下滑特征。在经济数据仍然较强的背景下，短期内出台正向刺激的总量政策的概率可能较小。

　　当下政策的核心仍是反内卷政策，用以遏制压力较大的物价问题。从政策节奏看，下半年进入到“执行”阶段，关注的重点行业包括以光伏电动车为主的“新三样”、钢铁为主的工业品、生猪为主的农业品等，整治的思路并不相同。整体而言，虽然当下国内需求的弹性仍有待提高，但在“反内卷”的供给治理下，国内工业品价格可能会逐渐出现底部支撑，整体的盈利弹性可能逐步走出负反馈，周期和制造行业真正的利润弹性可能还需要等到需求方面出现改善或者进一步的政策指引。

　　海外方面，全球权益市场乐观情绪仍在延续，短期维持趋势上行，在波动加大的同时，美股持续创新高；但中长期的一些基本面问题仍未看见解决，因而短期的趋势和长期的位置可能有一定的背离。

　　目前美国的交易逻辑比较多元化，核心包括降息、财政和其他政治因素考量，近期降息的预期可能推动了海外市场的上行，当前失业率和通胀水平都得到了较好的控制，市场开始沿着风险偏好提升的方向展开交易。

　　短期内，市场或将延续当前“美国经济有支撑+流动性改善预期+科技股助力”的逻辑持续交易。中长期视角下，一直过度交易的TACO（指特朗普总是临阵退缩）、较高的美股位置、仍未计价的关税影响在后期可能仍会带来市场的调整，而这个过程需要契机。

　　市场展望：短期或以高位震荡走暖为主

　　当前市场成交量继续放大，小盘股继续创新高，大盘行业出现持续高位震荡，流动性对市场的支撑仍然明显，上周周内没有出现明显回调。

　　我们认为，短期内市场较难出现大幅向上突破，或仍以高位震荡走暖为主，并有较好的持续性。过去一段时间，市场趋势和基本面产生了一定的背离，市场持续走高，而基本面持续偏弱，这一特点与2015年、2021年较为相似。但2015、2021年宏观环境更为相似，与今年的宏观环境差异巨大，同时本轮市场的机构资金流入速度相对更慢，因而市场的斜率可能不及2015、2021年，不过持续性可能会更强。

　　流动性方面来看，Wind数据显示，2015、2021年两融、公募主动、ETF、外资合计增持超过2万亿，其中2015年两融增持超过1.4万亿，2021年公募增持超过1万亿，而当前缺乏对等体量的增量资金，公募机构的规模甚至还在收缩。保险可能是本轮市场上行的重要驱动力，目前保险有34万亿资金，并且每年可能有10%以上的增速，此外保险机构权益类资产的持有比例为12%~13%，因而保险资金每年有望能为市场提供3000~5000亿元的增量资金。（以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。）

　　展望后市，当前市场或仍处于上涨趋势中，不能轻易言顶，但在投资上需要做好一定的防守，警惕短期波动风险，不能过分追高。中期看，如果想要看到市场进一步走高，需要基本面超预期、流动性超预期或者产业催化超预期。如果宏观预期逐步兑现，市场可能出现阶梯上涨，并在每一轮宏观事件兑现后，开启震荡，但也要警惕情绪冲高后回调的可能。

　　市场风格方面，市场已经突破3500的压力位，并且逐步站稳，短期内市场风格相对均衡。从性价比的角度看，可先关注低位价值行业，等待市场决定方向后再做下一步决定，等待7月政治局会议落地。

　　投资上，可关注以下方向：1）ROE修复预期下，周期品种低位反抽与反复的反弹或持续出现，低位“反内卷”品种值得关注；2）金融行业是本轮较强市场的“压舱石”，仍值得关注；3）对于进攻类板块，可关注以科技TMT、军工、创新药等为主的产业趋势板块。

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