长城基金汪立：主题温度较高， 热点轮动加快

　　上周A股市场在美股、港股震荡上行的基础上延续上涨态势，整体赚钱效应的结构化特征仍然明显。周内市场日均成交额约18，487亿元，资金方面微观流动性分化。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘。行业上，建筑材料、煤炭、钢铁等表现靠前，银行、通信、公用事业等表现靠后。

　　宏观展望：“反内卷”行业政策逐步落地，关注需求端持续性

　　国内方面，整体政策关注度仍集中在“反内卷”政策在各行各业开花的阶段。“反内卷”政策的核心在于：上游抓价格下游抓质量、减少财政出口退税在内的政府补贴、提高公用事业价格。在政策带动下，上游制造短暂走强，钢铁高炉开工、原铝出货的同比表现均走强，建筑钢材、玻璃的贸易商采购量也明显增长，预计会对7月整体工业增加值带来提振作用。

　　从其他经济分项来看，整体景气依旧有韧性。但近两周需求侧受到台风天气影响，线下消费、基建、出口强度短暂回落。预计7月出口仍能保持一定增速的正增长，但进入到8月份整体出口压力可能会明显增强。三季度出口能否继续为宏观经济提供支持，将是市场对宏观经济能否从转冷承压预期转向向上修正预期的关键。另外，地产成交仍然偏弱，市场成交面积增速下降，一线城市韧性相对较强，二线城市相对偏弱，下半年地产宽松政策或仍需积极发力。

　　整体而言，当下还处在供给强、需求偏弱、需求依赖外部的经济结构状态，但在“反内卷”的供给治理下，国内工业品价格可能会逐渐出现底部支撑，逐步打破部分行业的负循环，当然这需要一定时间的过程。整体工业企业盈利弹性可能逐步修复，但周期和制造行业真正的利润弹性可能还需要等到需求方面出现改善或者进一步的政策指引。

　　海外方面，权益市场乐观情绪仍在延续，近期企业财报优异表现与美日贸易协定提振市场情绪，美股持续创新高；而长短端美债利率则在“解雇鲍威尔”担忧缓和及贸易局势缓和下走势出现分化，10年期美债利率降2.77bps至4.388%，2年期美债利率升5.41bps至3.923%。

　　往后展望，随着关税实打实的落地，全球经济与需求的下行风险在提高，美国财政的可持续性，以及海外权益市场过度的TACO交易（指“特朗普总是临阵退缩”）是否有反转的可能，值得大家深思。目前标普500前瞻市盈率已达23.3倍，位于近3年83%的较高分位，估值吸引力有限，在当前时点大幅配置的性价比或较低。短期内，美股已经突破前高，市场或将延续当前“经济有支撑+流动性改善”的逻辑持续交易；中期看，市场的不确定性仍强，如果想要看到美股的长期上行，就需要降息提前或者财政超预期扩张，目前两者均在不断推进，但最终落地仍需时间。另外，黄金的趋势可能仍没有终结，每一次黄金调整之际都可能是不错的配置机会。

　　市场展望：市场在众热点中快速轮动，短期内或将持续

　　回顾上周市场，资金市带动下的板块快速轮动仍未结束。在整体政策与事件影响偏积极的背景下，预计短期大盘或将沿着当下趋势震荡走强，但因热点轮动的速度明显加强，追高盈利的难度会明显增加。

　　关于短期内大盘的整体走势，我们以震荡市判断为主。前期政策、情绪、热点都处于一个水温较为舒适的状态，稳定币、创新药、AI硬件、雅江水电站、反内卷、稀土涨价等热点层出不穷，但在监管趋严的背景下，短期暴涨的雅江水电站多数标的呈现出历史A杀的特征，市场的交易风格仍偏向大容量、强逻辑的趋势标的。同时，短线连板高度呈现先扬后抑的特征，但活跃资金接力意愿显著下降，市场审美发生了一定改变。当市场风险偏好逐渐对热点脱敏，资金逐步恢复理性，走强后略微回调休息，再继续走出缓慢上涨行情，这或许是更健康的市场状态。

　　从更长的时间来看，政策仍然支持国内价格反弹通胀上行，目前需要一个矫正的过程，价格弹性修复可能需要经历一定时间。但PPI持续回暖的预期带动工业企业与上市公司利润的修复，或是一个后期的趋势，预计A股从资金市逐步转向以基本面为核心的基本面行情或将是下半年的更长主线。

　　投资上，近期可关注的方向包括：1）短期内人工智能大会可能对相关产业链形成催化（AI产业、国产算力）等；2）逐步临近的阅兵仪式有望带来军工主题+基本面的共振机会，以及在调整过程中盈利潜力逐步提高的半导体方向也值得关注；3）大金融方向，短期内银行因资金筹码出现回调，但回调后带来的资金配置性价比明显增长，另外券商、保险等板块是应对指数向上突破的较好关注方向之一，但因短期的快速上涨，建议注意短期波动风险，回调后或可加大关注。

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