双胶纸期货上市，双铜纸与双胶纸价格相关性是否步入重构期？

　　卓创资讯文化印刷纸市场分析师孙悦

　　【导语】双铜纸和双胶纸作为应用领域最为广泛的文化印刷用纸种类，下游应用领域存在部分重叠，二者价格走势高度正相关。相较双胶纸而言，双铜纸产能集中度较高，纸厂议价权更强，叠加双胶纸期货上市，新机制下的现货市场存在波动性挑战，预计双铜纸与双胶纸价格相关性将减弱。

　　双铜纸和双胶纸市场价格走势高度正相关

　　从2018-2025年双铜纸和双胶纸市场价格走势的相关性来看，二者多数时间内呈现高度正相关的走势，其中有5个年份相关性系数超过0.90。一方面，双铜纸和双胶纸作为主要的文化印刷用纸，下游终端行业存在一定的共同领域，像教辅教材、社会图书等；另一方面双铜纸和双胶纸的主要原料基本一致，多为针叶浆、阔叶浆和化机浆，仅在浆料配比方面二者存在差异性。

　　2025年双铜纸和双胶纸价格同步下跌

　　2025年以来双铜纸和双胶纸整体呈现下跌趋势，截至9月12日，国内157g双铜纸市场价格5000元/吨，70g高白双胶纸市场价格4819元/吨，分别较年初下跌9.58%和10.56%。需求疲软是双铜纸和双胶纸下跌的主要原因，一方面教辅政策调整导致部分社会图书需求减量，另一方面经济增速放缓以及电子化冲击的影响持续，商务印刷需求出现萎缩。从二者价格的下跌幅度来看，双胶纸的跌幅相对较大，主要因双胶纸产能扩张持续，市场供应端施压明显。

　　双铜纸行业产能集中度高　纸厂议价权较强

　　2025年双胶纸行业产能继续扩张，预计国内新增产能225万吨，2025年底双胶纸行业总产能将同比增长13.62%。虽然新增产能为行业内规模纸企扩张，利于产能集中度提升，但和双铜纸相比，双胶纸产能仍然较为分散。目前双铜纸行业产能相对稳定，预计2025年CR4在88%左右，较双胶纸CR4高39个百分点。产能集中度的提升使得纸厂议价权较强，一定程度上限制纸价跌幅。

　　需求端存回暖预期　纸价或筑底反弹

　　从双胶纸和双铜纸的供需变化来看，供应端，9-12月双胶纸仍有新增产能释放，双铜纸行业产能稳定，双胶纸供应端压力相对较大；需求端，10月新一轮出版招标将陆续启动，11-12月双铜纸和双胶纸的生产企业执行出版订单合同为主，一定程度上缓冲社会订单的压力，叠加年底商业活动活跃度将提升，部分商务印刷等社会端需求也将回暖。整体来看，10-12月双铜纸和双胶纸的市场需求端存在好转预期，或带动纸价止跌反弹，但考虑到双胶纸市场供应压力仍然较大，双胶纸涨幅或受限，另外期货上市也将加剧双胶纸的市场波动。

　　新机制下的现货市场波动性挑战　双铜纸与双胶纸相关性或减弱

　　9月10日胶版纸期货在上海交易所挂牌交易，市场关注度提升，目前胶版纸期货主力2601合约贴水现货。从市场反馈情况来看，产业内上下游多持谨慎观望心态。双胶纸期货上市后，金融属性增强，除了受到现货供需端的影响外，还受到市场情绪以及资金心态等外部因素的影响，期货价格的波动也将对现货市场形成传导。

　　虽然双铜纸和双胶纸市场价格波动存在高度相关，但双胶纸金融属性增强，以及双铜纸行业产能集中可能导致纸厂更容易通过价格平衡供需，综合来看，预计双铜纸和双胶纸的相关性将有所减弱。