金鹰基金：关税烽烟再起风偏承压 政策对冲及时冲击有限

　　上周节后两个交易日A股先扬后抑，板块分化显著，市场显现防御特征。结构上看，上证指数相对抗跌，但失守3900点；创业板指周五单日暴跌超4%，创下4月7日以来的最大单日跌幅。经济数据方面，假期消费彰显内需韧性，但人均出游花费同比有所下滑显示居民消费意愿有限。上周A股成交额有所上升，日均成交额升至2.60万亿元。市场表现风格方面，整体体现为：金融>消费>周期>成长。行业方面，各行业涨跌分化，周期行业领涨，科技成长板块领跌。

　　金鹰基金表示，节后两融折算率、中美关系趋紧下市场风偏收敛，市场冲击有限。国内方面，节后科创50带动指数冲关上行，上证指数一度突破十年新高，上周五受两融折算率影响市场风偏收敛。从重要事件来看，中美关系再度趋紧，中国在稀土、船舶等多领域对美展开贸易反制，周五盘后特朗普威胁重启对华贸易事项，引发海外市场大幅下挫，预计周末影响发酵后短期对国内权益市场或有所拖累，但幅度上，我们认为可能会弱于今年4月时情形，证监会周末及时约谈各大机构对冲避险情绪。中期来看，在经济基本面保持平稳、美联储降息周期的背景下，权益市场的增量资金仍可有积极预期。海外方面，特朗普宣布对中国加征100%关税导致风险资产全线下挫，叠加美国政府“停摆”事件升级，特朗普政府开始对联邦雇员实施大规模的永久性裁员，进一步加剧了市场紧张情绪。经济数据方面，美国10月密歇根大学消费者信心指数为5月以来最低，市场押注后续美联储连续降息50个基点的概率或超90%。此外，10月下旬四中全会公布的“十五五”规划建议稿，将为产业发展与经济结构调整提供明确指引，成为四季度市场重要的政策催化剂。

　　关注行业方面，金鹰基金表示，短期风格再平衡，中长期仍对科技产业进展保持密切关注。短期由于中美关系变动再现，对市场影响更多体现在风险偏好上，对我国贸易出口打击或有限。此外，融资折算率政策虽不能引发存量业务平仓，但一定程度上影响了短期科技个股股价斜率和估值天花板，造成科技和价值风格的赔率空间差异产生预期上的变化，但我们不认为会产生明显的风格切换，不同于4月，当前价值风格存在业绩偏弱的短板，国内政策亦不会因我国在中美间存在主动性而急于增量对冲，因此市场风格上更多或是再平衡，即科技和价值风格可能会有间歇性的轮动上涨。因此科技仍是中长期值得关注的主线，包括AI、国产替代（半导体、储能、可控核聚变等）等，但短期需要聚焦有业绩的品种。价值方向，券商、保险、金融IT等非银方向仍有望迎来估值和业绩的双重改善；年内消费板块的估值切换亦会产生一定机会，包括食品饮料、养殖、新消费等；出口链更多是自下而上的机会。

　　风险提示：

　　本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，相关指数、行业等的过往表现不代表未来表现，也不代表本公司旗下基金的业绩表现，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示基金的未来表现。过去持仓不代表现在持仓，也不代表未来持仓预测，不作为投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本资料不构成本公司任何业务的投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。