ST沈化危局：从亚洲糊树脂龙头到财务造假标本的坠落

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近日，因2018‑2021年连续四年财务造假，沈阳化工被实施其他风险警示，成为央企控股上市公司中罕见的财务造假案例。

尽管2025年上半年财报显示营收、净利润有所增长，但离不开涉事子公司费用变动原因，并且公司连续三年亏损的业绩黑洞难以填补，加上聚醚多元醇等新业务扩张又面临行业产能过剩与低毛利的双重挤压，这家拥有80余年历史的老牌企业，已从"东北化工名片"异化为需警惕的风险标的。

01

造假结果公布

涉及体量巨大

沈阳化工早于2024年8月9日就因公司涉嫌信息披露违法违规收到中国证券会下发的《中国证券监督管理委员会立案告知书》，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会已决定对公司立案。

2025年10月1日，ST沈化（维权）发布公告称，收到中国证券监督管理委员会辽宁监管局下发的《行政处罚事先告知书》，经查明，公司旗下全资子公司沈阳石蜡化工在2018年至2021年期间，通过在成本核算过程中人为调整原材料生产投入数量、半成品和产成品数量以及延迟确认存货的方式虚减(虚增)营业成本，虚增(虚减)利润总额、虚减存货。

其中《2018年年度报告》虚减了营业成本1.3亿元，虚增利润总额1.3亿元，占当期披露利润总额的80.44%，虚减存货5.09亿元，占当期披露总资产的5.57%，虚增预付账款3.42亿元，虚减应付账款2.97亿元。

《2019年年度报告》虚减营业成本2.04亿元，虚增利润总额2.04亿元，占当期披露利润总额绝对值的29.40%，虚减存货0.95亿元，占当期披露总资产的1.07%，虚增预付账款491万元，虚减应付账款4.25亿元。

《2020年年度报告》虚减营业成本1.04亿元，虚增利润总额1.04亿元，占当期披露利润总额的19.14%，虚减存货5.87亿元，占当期披露总资产的5.61%，虚增预付账款10.26亿元。

《2021年年度报告》虚增营业成本1.48亿元，虚减利润总额1.48亿元，占当期披露利润总额的70.11%，虚增存货2.91亿元，占当期披露总资产的2.88%。

处罚结果就是对沈阳化工给予警告，并处以700万元的罚款。同时时任沈阳化工总经理兼董事的孙泽胜给予警告，并处以350万元的罚款；对时任总会计师李忠给予警告，并处以300万元的罚款；对沈阳化工时任董事、沈阳蜡化时任总经理杨林杨林给予警告，并处以120万元的罚款；对沈阳化工时任董事，沈阳蜡化时任总经理姜立辉给予警告，并处以120万元的罚款；对沈阳蜡化时任财务处负责人冷昭甲给予警告，并处以100万元的罚款。

极为讽刺的是，公司在定期报告中介绍企业是获评山东省“重合同守信用”企业、山东省企业信誉评价AAA级企业及山东省高端品牌培育企业。而据不完全统计，截至2025年10月，已有超230名投资者发起集体诉讼，索赔金额累计近1.8亿元；多家银行将其信用评级下调至BBB-，直接导致的是公司有息负债融资成本上升显著上升，供应商账期也开始压缩，进一步加剧现金流压力。

02

失去粉饰的沈阳化工

陷入连续三年巨亏

沈阳化工主要从事氯碱、聚醚多元醇等化工产品的生产和销售。主要产品有烧碱、聚氯乙烯（PVC）糊树脂、聚醚多元醇等。产品应用于化工、冶金、轻工、纺织、医疗、汽车、电子工业、农业、建筑业、高铁建设、场地铺装、防水材料、密封胶/黏合剂、家居海绵、鞋材等领域。

公司作为"亚洲最大特种PVC糊树脂生产商"，其产品结构却呈现"大而不强"的特征。其主导产品PVC糊树脂虽产能处于全球TOP行列，但高端牌号占比并不高，医用手套专用料、氯醋共聚糊树脂等高端产品贡献毛利比例也远低于国际巨头。

这或许就导致未有“粉饰”的2022年开始，沈阳化工直接陷入了业绩崩溃的亏损黑洞。

2022年的沈阳化工营收仅剩59.41亿元，相较2021年同期的101.32亿元而言近乎腰斩，之后的2023、2024年呈逐年下滑态势。

与此同时公司毛利率也一度在2022年、2023年陷入3.04%、3.15%的低谷，相较2020、2021年的12.85%、10.16%相去甚远，再加上公司趁着亏损将资产减值一并计提，最终使得公司在2022-2024年分别实现了-17.73亿元、-4.58亿元、-1.68亿元的归母净亏损。

2025上半年，虽然公司实现6242万元的归母净利润，但要知道的是业绩改善主要原因并非经营变化，其中人员协解费用及原子公司沈阳蜡化（涉假子公司）停工费用列支到管理费用影响就有超9000万元的同比缩减，投资净亏损一栏更是同比减少了2.17亿元。

而且对比万华化学近年来每年新增30-40项发明专利的力度，沈阳化工在PVC糊树脂分子设计、聚醚多元醇连续化工艺等关键领域已明显落后。2024年7月与北京化工大学共建的PVC聚合研发中心，截至2025年中报仍未产出商业化成果，反映出研发转化能力的薄弱，未来产品竞争只会有更大压力。

此外，就在处罚结果公告的前几天，沈阳化工董事会收到总经理陈蜀康先生的辞职报告，因工作原因，陈蜀康辞去了公司总经理职务。此刻的沈阳化工，已然走到了悬崖的边缘。