【市场聚焦】尿素：春华秋实

　　中粮期货研究中心

　　摘要

　　摘要：近端至春节前，预期价格偏弱，核心因素在于弱成本弱供需，库存高位上行，进而价格可能出现新低。而春节后旺季需求预期维持正常增速，供需改善带动价格走强。

　　一、近端弱成本弱供需

　　成本维度煤炭弱现实弱预期，现实端民用电力需求季节性下滑，电厂煤炭累库压制价格。虽然近端有采矿事故上游减产扰动，价格出现反弹，但预期难以扭转季节性累库周期趋势。同时取暖季煤炭需求改善但峰值需求相较于迎峰度夏略低，本质在于煤电转化损耗及传输正常损耗，而今夏电力供给保障充沛，结合电厂库存天数，预期今冬煤炭供需不会紧张。

　　供需维度得益于相对低廉的原料价格，尿素上游利润良好，开工率好于往年。同时上游利润驱动资本开支，新投产预期逐步落地，高位供给进一步增长。而需求端旺季过后常态收缩，出口亦无明确增长预期，供需宽松明显。虽然库存已累至历史高位，但在上游无明显减产情况下短期依然维持累库判断。

　　二、远端需求拉动 供需改善

　　近端高供给累库，抑制参与者持货意愿，所以长期价格下跌的过程也是产业库存线显性化的过程，虽然上游库存很高，但产业各环节隐形库存大概率去库清爽，因为现货库存摆在眼前，没必要持有现货多头承担叠加减值风险。同时下游也会降低原料安全库存水位，而春节后农需旺季预期需求维持同比6-8%增长，价格低位、产业链低库存，当需求启动时上游去库预期会非常陡峭，快速扭转预期（出口增长预期等）进而带动投机多头，带动价格走强。

　　三、小结

　　综上，近端至春节前，预期价格偏弱，核心因素在于弱成本弱供需，库存高位上行，进而价格可能出现新低。而春节后旺季需求预期维持正常增速，供需改善带动价格走强。

　　作者简介

　　李强

　　中粮期货研究院 化工研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021910

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