中金2026年展望：维持超配中国股票与黄金

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　　微信公众号“中金点睛”11月17日消息，中金发布2026年展望称，从历史比较角度看，本轮黄金牛市可能尚未结束。其依据在于，本轮黄金牛市的涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期。进一步考虑到当前宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期潜在下行，因此中金认为黄金牛市尚未进入尾声。

　　中金认为，除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济重新进入“通胀下行+增长上行”的强复苏阶段，否则黄金的中期上涨逻辑仍将维持。在此趋势延续下，不排除明年黄金价格突破5000美元/盎司的可能。

　　配置建议方面，黄金受益于美联储宽松周期与货币秩序重构，但当前估值偏贵。因此建议维持超配黄金，同时减少追涨杀跌操作，采取逢低增配与定投策略，更关注其长期资产配置价值。需要指出的是，尽管牛市逻辑明确，但黄金作为当前估值较高的大类资产之一，可能会增加资产组合波动。

　　转向股票市场，中金认为，中国股票将继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，加之估值合理。尽管年末波动可能增大，但尚未出现牛市顶部信号，故此建议维持超配，并保持内部风格更均衡。

　　同时，看多逻辑也适用于美股，但鉴于美元贬值周期下美股弹性偏低且存在高估值担忧，追高风险较大，所以建议维持标配。

　　固定收益方面，虽然中国利率中枢仍有下行空间，但由于中债估值偏贵，上涨空间有限，最终建议低配。与之相比，美债受益于美联储宽松周期，但中期面临通胀和债务风险，综合来看建议维持中性标配。

　　摘要全文如下。

　　寻找中国股票与黄金牛市的顶部规律

　　我们总结全球大类资产的牛熊切换规律，发现美股牛长熊短，牛市总时长占比超过80%，判断顶部难度较高，择时性价比很低；中国股票牛市总时长占比并不低，但牛熊切换相对频繁，判断牛市顶部的重要性高；黄金牛市和熊市都很长，切换频率低，涨跌幅度大，判断顶部同样重要。对比本轮牛市时长与历史时长中位数，结合牛熊择时性价比，我们认为中国股票与黄金牛市顶部判断最为重要。

　　我们从经济、政策、宏观流动性、盈利与估值水平五个维度总结中国股票的顶部规律，发现经济与政策信号较为准确，流动性、盈利与估值信号指引效果有限。当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部。由于经济与市场拐点时点接近，有时政策方向相异、变化较快、内容复杂，因此准确及时地理解经济与政策信号并不容易，导致逃顶在实操中相当困难。

　　我们从美国经济前景、美联储政策、美国财政政策、全球央行购金、估值五个维度总结黄金的顶部规律，发现美联储政策信号最为准确，过去五轮黄金牛市中有四轮在美联储政策预期收紧时终结。由于美国经济与政策信号一致性较强，且美联储对政策前景提供明确前瞻指引，因此判断黄金顶部的难度低于中美股票。虽然美国财政政策与全球央行购金对黄金价格中枢具有较好解释力，但对于顶部时点判断的指示意义较弱。

　　2026年市场趋势能否改变？关注4个因素

　　根据上述资产顶部规律，我们认为2026年需重点关注4个因素，如果出现超预期变化则可能改变股票与黄金的牛市趋势：

　　1）增长转向。目前中国弱复苏，美国走向滞胀，但如果政策发力导致中美经济修复超预期，可能延长股票牛市，但对黄金牛市不利。

　　2）政策趋紧。目前中美政策都偏宽松，支持黄金与股票表现。但如果美联储出于通胀担忧，放缓降息节奏，或中国增量政策节奏偏慢，导致宏观流动性回落，可能对股票与黄金牛市趋势不利。

　　3）估值偏高。中国股票估值居中、压力较小，但黄金与美股估值偏高，存在高估值压力。

　　4）地缘冲击。意外地缘事件可能延长黄金牛市，但对股票牛市不利。

　　展望2026年，目前还没有充分数据支持中美经济增长明显改善；即使美联储有所紧缩，但5月主席换届后，政策最终仍可能走向宽松；中国处于弱复苏阶段，政策大概率会动态调整，可以期待增量政策托底经济；市场顶部估值差异极大，估值水平无法提供准确见顶信号；地缘事件发生时间高度不确定，且大部分地缘事件对市场冲击会很快均值回归。综合来看，我们认为上述4种因素短期尚不足改变中国股票与黄金的牛市趋势，因此建议乘势而上，维持超配中国股票与黄金。如果上述因素影响超预期，最终改变市场趋势，总体利好商品。为了对冲市场趋势改变的风险，我们建议资产配置未雨绸缪，增加商品配置。

　　资产配置建议：超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品上调至标配，中债下调至低配

　　中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，虽然可能年末波动增大，但尚未看到牛市顶部信号，建议维持超配，内部风格更均衡。

　　同样看多逻辑也适用于美股，但美元贬值周期中美股弹性偏低且存在高估值担忧，追高风险大，建议标配。虽然中国利率中枢仍有机会继续下行，但中债估值偏贵，上涨空间有限，建议低配。

　　美债受益于美联储宽松周期，但中期面临通胀和债务风险，维持中性标配。商品既能对冲黄金与股票趋势改变的风险，又有流动性宽松后的补涨逻辑，建议从低配上调至标配。黄金受益于美联储宽松周期与货币秩序重构，但估值偏贵，建议维持超配，减少追涨杀跌操作，逢低增配。