申万宏源策略一周回顾展望：春季主题行情已赢在当下

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　　来源：申银万国证券

　　一、短期A 股连续上涨，体现出流动性驱动的特征。部分投资者预期中证A500ETF 年底冲量，年初可能有所反复，市场可能随之反复。

　　但我们认为春季行情有利条件不变：1． 股市流动性宽松：私募逢低有集中申购，保险开门红，人民币汇率升值利好股市流动性，2． 支撑风险偏好的时间窗口连续：2 月春节，3月两会，4 月特朗普可能访华。

　　继续提示“非主战场的春季行情”：主战场上，AI 产业链和顺周期Beta 逻辑都受限，春季可能只有Alpha 逻辑的机会。非主战场上，主题活跃的春季行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎。

　　上证综指8 连阳之后怎么看？短期A 股流动性驱动特征显著。头部中证A500ETF 集中冲量，是短期增量资金流入最快的方向。电子和电力设备的反弹，与此直接相关。年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初还可能有所反复，市场也可能随之反复。

　　年初行情可能有所反复，但春季行情有利条件不变：1． 股市流动性宽松：（1） 私募逢低有集中申购。10 月高净值投资者回调增配私募，11 月规模维持。（2） 保险开门红。近期A股尚未明显博弈开门红行情，年初若保费高增，保险可能直接增配A 股。保险增配A 股正在进行时。（3） 人民币相对美元超额升值，也利好中国资产，利好A 股流动性。

　　2． 支撑风险偏好的时间窗口连续：2 月春节前反弹是A 股胜率最高的日历特征之一。3 月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4 月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。

　　二、春季主题轮动：产业主题（商业航天、核聚变），资金主题（从A500 到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索），政策主题（海南、服务消费），中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险、券商）。光连接Alpha 逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡。其他AI 产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间。顺周期只推荐有Alpha 逻辑的基础化工和工业金属，顺周期Beta 春季可能只有超跌反弹。

　　中期“牛市两段论”判断不变：25 年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。26 下半年还有牛市2.0，这是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。

　　2026 年风格节奏判断：春季科技和顺周期只有Alpha 机会，主题活跃，对应小盘成长占优。后续，26Q2 磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha 逻辑方向可能先于牛市启动。2026 下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期