中信证券:美股市场最艰难时候或已过去 谨慎乐观看待当下科技板块投资机会
有鱼爱电影 2025-04-12 16:45 13 浏览 0 评论
中信证券发布研报称,伴随特朗普政府关税闹剧出现阶段性缓和迹象,判断美股市场最艰难时候或已过去。将美国经济软着陆视为当下的基准情形,并预计在此情形下美股科技板块企业全年业绩平均下修0%~10%,叠加当下较为合理的估值水平,谨慎乐观看待当下美股科技板块投资机会,板块偏好依次为:半导体、互联网、软件和硬件。
中信证券主要观点如下:
市场调整:人祸主导的关税闹剧。
4月9日,伴随美国总统特朗普宣布对大部分国家的对等关税暂缓90天执行后,美股市场在经历近期的持续下跌之后出现大幅反弹,纳斯达克指数上涨12%。由于特朗普政府在关税层面系列难以捉摸的操作,自年内高点到4月8日,纳斯达克指数累积下跌24%,正式进入技术性熊市,在此期间美股科技相关指数累计跌幅和2018年贸易摩擦时候基本接近。和历次熊市见底时候的特征类似,相对便宜的估值水平、偏低的多头仓位,以及政策的转向等,带来了4月9日美股市场的大幅反弹。但历史经验亦告诉,市场从低谷走出和企稳,核心仍然需要基本面边际改善的配合。而这也是当下美股科技股投资者最希望分析清楚的问题。
关税影响:直接、间接两种路径。
1)直接影响:手机、PC等硬件。目前进入到美国的IT硬件产品,主要在美国以外的地区生产和组装。而其中影响最为明显的则是手机和PC,其生产&组装线主要集中于亚洲地区。以苹果为例,美国地区手机销量约占其全球销量的30%左右,若按照30%左右的关税(对等关税+baseline关税)计算,并假设苹果采用两种极端方式消化关税成本:全球售价上涨6%,或者企业承担导致利润下降17%左右。测算表明,关税将对苹果等相关企业短期业绩产生显著的影响。
2)间接影响:降低市场总需求、造成供应链停摆,对应互联网、软件、半导体等。互联网、软件直接受关税影响相对较小,同时目前特朗普政府尚未推出针对半导体的关税政策,因此上述三部分免于直接关税影响。但关税带来的贸易成本上升、全球供应链停摆等,会影响市场总需求,进而影响企业在线广告投放、IT支出、终端消费需求等。
情形推演:闹剧快速平息,经济损害有限为基准情形。
这场所谓“胆小鬼”博弈游戏中,博弈复杂度远远超乎理解和分析范畴,依据当下公开信息,最终的结果可简单分为两种可能的情形:
1)基准情形:闹剧短时间内平息,基本面损伤相对有限。对于特朗普政府而言,最优的策略便是在极短时间窗口之内达成自己的目的,并将对经济的影响和干扰降到最低,时间越长,其面临的来自经济、金融领域的反噬压力越大。目前美国经济的硬数据仍具有韧性,软数据出现明显走弱迹象,但历史经验显示,预期和真实数据之间本身并不具有必然的逻辑对应。预计美国经济软着陆仍将是大概率事件,美股科技企业业绩受损程度相对较小,且极可能主要影响二季度业绩。同时预计在基准情形下美股科技企业全年业绩平均下修幅度为0%~10%。
2)小概率:反复拉锯,美国经济陷入衰退。目前baseline关税仍在执行,同时美国和其他国家地区之间的贸易谈判仍存在诸多不确定性,叠加当前持续偏紧的金融市场流动性,市场的风险仍未完全解除,若后续特朗普政府继续进行系列难以理解的操作,美国经济进入衰退仍是可能情形。
投资展望:半导体、互联网、软件、硬件。
贸易谈判的积极进展,以及财报季中企业基本面受损程度明晰等,均是短期决定市场走势的核心变量。基准情形假设下,即使考虑后续业绩预期下修风险,当下估值也已能提供良好的保护,在基本情形下的投资建议是积极稳健,板块偏好排序依次为:半导体、互联网、软件、硬件。1)半导体,AI(最具确定性方向之一)、存储芯片&模拟芯片(周期复苏)、半导体设备;2)互联网,一线科技巨头,以及广告平台、金融科技平台企业;3)软件SaaS,较低的基数、合理估值水平、AI催化等有利支撑,偏好基础软件领域的数据管理、应用软件+AI,以及信息安全领域高成长方向(Identity、数据安全&备份等);4)硬件,优先关注网络设备、AI服务器等。
风险因素:
关税闹剧持续升级风险;特朗普政府行事风格不确定性风险;AI核心技术发展不及预期风险;科技领域政策监管持续收紧风险;全球宏观经济复苏不及预期风险;宏观经济波动导致欧美企业IT支出(尤其是AI支出)不及预期风险;企业数据泄露、信息安全风险;行业竞争持续加剧风险等。
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