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迈瑞医疗,还有戏吗?

有鱼爱电影 2025-05-08 23:40 40 浏览 0 评论

  来源:拇指药略

  如果把迈瑞的K线压缩一下,能看到这几天它的股价基本已经掉回到疫情前的水平。

  近期迈瑞的股价一直在5年低位徘徊,当然主要是受关税话题的影响。不过,2024年迈瑞的营收和净利润几乎停滞;今年一季度收入同比大降12%,净利润下降近17%。这些都是迈瑞业绩上的硬伤。

  尤其是一季度,迈瑞国际业务增长约5%,在这样的情况下营收还能下跌。过去几年,迈瑞国际业务大约占营收总额的45%。如果像公司说的那样,国际业务疲软导致公司整体业绩不佳,反过来恰好证明国内市场一季度更加完蛋。

  简单估算一下,迈瑞今年一季度国内业务同比收缩25%左右。

  这是迈瑞历史上从未有过的财务表现。自从2018年迈瑞公布A股财务数据以来,单一季度的同比业绩从来就没有走低过,更何况是作为大本营的国内市场如此滑坡。

迈瑞医疗,还有戏吗?

  最有趣的是,迈瑞并没有对一季度的业务表现做回顾性或者趋势性的分析,而是在一季报中对公司业务给出了一个新提法:

  ▌“不可预测性的季度波动”

  这个词和当年的“是何居心的参会股东”颇有异曲同工之妙,给外界营造出一种神秘感,仿佛在告诉只买了100股迈瑞股票的投资者们:

  “迈瑞的业绩会不会好起来?我们自己也不知道。”

  1

  一季报做成这样,迈瑞唯一可以拿出来作为理由的,就是“医疗设备招标尚未全面启动”。

  在年报里,迈瑞提到政府专项债对医疗设备采购的推动作用,去年,相关的医疗领域专项债约为2196亿。而且迈瑞说,2025年专项债规模还会增加,今年光一季度就有565亿,同比增长30%。

  按这个逻辑,今年的医疗设备采购规模会有大增长。但是,实际结果从一季度看大相径庭。

  根据兴业研究整理的数据,2024年的医疗卫生专项债实际为2656亿元,比迈瑞公布的数字还多。但是这些钱在各地医疗投入大部分在基建,去年河南、四川、山东等地报的项目基本都是医院扩建改建;一小部分用于CT、核磁、机器人等设备的引进。

迈瑞医疗,还有戏吗?

  迈瑞当家影像产品超声、DR,以及监护仪等生命信息支持产品,还真不是专项债采购的重点。

  2024年迈瑞的生命信息与支持业务下降11%,自公司上市以来首次年度下降;影像业务板块增速也淡于往年。

  就是说,即使有专项债支持,迈瑞的相关板块也并没有特别出色。

  迈瑞的失速可能与各地集采扩围有关。《中国发展改革报》去年9月就报道过,2023年底开始,国内一些医疗大省、重点城市陆续开始带量集采医疗设备,主要针对彩超、血透仪、DR等。这一类“集采”虽然不像药品集采那样,照着脚脖子砍,

  ▌但一刀下去也是要见血的。

  安徽是开展设备集采最早的省份,2020年就启动了。据此前统计,2021年安徽的设备“集采”总金额约3.9亿元,比预计节约了约1.9亿元。

  即便在医疗设备国产化的总方向之下,国内企业市场份额的增速可能没有集采的刀快。迈瑞的业绩就是明证。

  2

  IVD则是另一个故事,一个让人伤心的故事。

  迈瑞的体外诊断板块在经历疫情考验后没有太大波动,一直在蓬勃增长,2024年超越生命监护板块,成为迈瑞的营收支柱。即便在化学发光、肝功等关键IVD产品近乎全国集采的情况下,迈瑞依然坚挺,对“罗雅贝西”四大外企的挤出效应是明显的。

  不过,2024年迈瑞IVD板块中有一部分是一次性收益,也就是设备进场带来的收入。

  这两年IVD集采日趋频繁,去年有不少新的集采项目落地,比如由江西牵头的23省市肝功生化集采,一批省份在去年3月-8月期间落地;安徽组织的25省市化学发光集采大多在去年到今年年初落地。

迈瑞医疗,还有戏吗?

  IVD目前在各地推全面挂网,价格基本透明化,这对企业来说流水和利润都会构成压力。去年,化学发光“小巨头”新产业国内业务增速9%,这应当是行业正常水平。

  迈瑞没有披露过IVD业务国内市场的具体数据。深圳商报曾报道过,2022年时迈瑞海外IVD收入不到4亿美元。过去两年,迈瑞在年报中都称海外IVD市场年增速30%左右。

  算下来2024年这海外IVD收入大约增长到了6.5亿美元,约合48亿元人民币。

  迈瑞年报显示:去年IVD整体收入137.6亿元,增长10.8%,那么增加额大约13亿元。按迈瑞自己的说法,这13亿元里面海外IVD市场就增加了约12亿元。也就是说,迈瑞在2024年

  ▌国内IVD业务增速近乎为零

  这就可以解释,为何今年一季度迈瑞营收出现重大滑坡。设备采购放缓只是一个方面,金牛板块IVD受集采冲击,才是迈瑞不可言说的痛。

  3

  迈瑞翻身的希望,其实主要还得靠海外市场。

  有财务记录的7年里,迈瑞海外业务保持在44-46%之间,非常稳定,但业务构成却是有很大变化的,最明显的就是美国市场比重降低。

  2018年,来自北美的收入占境外收入的13.8%,到2024年这一比重降到16%,增长最明显的是拉美。这应当拜2018年美国开始加征监护仪、彩超等产品25%关税所赐,迈瑞加大了在墨西哥、哥伦比亚等地分公司的力度,

  ▌只能说懂的都懂

迈瑞医疗,还有戏吗?

  今年迈瑞的墨西哥工厂有望达产,转口从此可逐步成为转产,操作起来就更方便了。但要命的是关税风波现在还没消停,墨西哥跟美国到底什么情况还不清楚,迈瑞这招李代桃僵效果有多大,不好说。

  不过,迈瑞还留了后手。2023年底收购的德国DiaSys在去年已经完成了生产和销售渠道的整合,至少在欧洲为迈瑞拓展了市场。从比重看,迈瑞欧洲业务过去5年是有所收缩的,DiaSys将带来些不一样的内容。

  总的来看,迈瑞的股价表现还是对应了业务表现的。从2020年初的突然跃起到如今的回落,对应了全球医护设备采购热、国产替代、集采等行业事件,硝烟散去后,高增长缺乏新的推动力,自然也就无法奢求永在巅峰了。

  在医疗器械行业,讲创新推动就是一句套话:Biotech或许能凭借苦心孤诣,爆出一两个大单品,但在设备和耗材这个领域,出现跨越性技术几乎是不可能的;市场格局也不像创新药那样,靠一个头对头临床就能颠覆。

  迈瑞一手想对付GPS,一手想对付罗雅贝西,基本是不可能完成的任务,能有稳定的输出就已经非常不易,一再神话迈瑞是不切实际的。

  踏踏实实经营好基本盘,在国内通过集采继续挤占IVD份额,在海外拓宽小型设备的销售面,稳住美国这个大金主,加大欧洲的市场力度,市场期待一个全面稳定发展的迈瑞,再创行业辉煌。

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