【招商电子】生益电子：19亿投资加码算力PCB产能扩张，加速推进AI算力客户导入

事件：公告25H1 收入37.7亿元，同比增长91%；归母净利5.3亿，同比增长 452%；扣非归母净利 5.3亿，同比增长483%；毛利率30.4%同比+10.7pct，净利率 14.1%同比 9.2pct。结合公司近况，我们点评如下：

Q2业绩高速增长，源于AI服务器及高速交换机持续放量带动业务结构优化。Q2收入 21.9 亿同比+101.1%环比+38.6%，归母净利 3.3 亿同比+374.3%环比+65.0%，扣非归母净利 3.3 亿同比+398.1环比+66.8%，毛利率 30.8%同比+10.4pct环比+0.9pct，净利率15.1%同比+8.7pct环比+2.4pct。季度业绩高速增长源于公司在下游 ASIC 服务器及高速交换机订单持续放量，产品结构不断优化，产能扩张稳步推进，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，盈利能力得到大幅提升。我们预计公司Q2 AI服务器业务占比有望提升到60%以上，交换机业务占比20%左右，较去年结构得到显著的改善。

19亿投资加快高多层算力PCB产能扩张，中长期有望加速更多GPU及ASIC客户的打样认证导入工作。公司计划总投资 19 亿元（含吉安二期已投入部分，本次新增17.5亿元）用于吉安基地产能扩张，分两阶段实施，总周期 2.5 年，一期/二期分别 26 年、27 年试生产，年产70万平方米高多层电路板（每阶段35万平方米），聚焦智能制造高多层算力电路板领域，旨在满足服务器、高多层网络通信及快速发展的AI算力等中高端市场需求。公司加速扩充国内 AI 算力高多层及 HDI 产能，并稳步推进泰国基地的扩产，未来除了AWS算力大客户外，公司积极开拓Meta、谷歌等ASIC客户，有望在 ASIC 供应链以及高速交换机市场进一步提升市占率，带来弹性业绩增量。

投资建议：考虑到公司25H2及明年订单及稼动率较满，高端产能加速扩张并持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场的客户开拓及产品布局所带来的增长潜力，我们最新预计公司25-27年营收至***/***/***亿，归母净利至***/***/***亿，对应PE***/***/***倍，***“***”投资评级。

风险提示：新增产能释放不及预期；下游需求低于预期；行业竞争加剧；贸易摩擦加剧。

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、研究助理（王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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