市场已开始交易“美联储独立性丧失”：美国股债、黄金最为显著

　　文章来源：华尔街见闻

　　摩根大通认为，对美联储独立性受损的担忧正在一大交易主题，通常受益于通胀担忧的价值股、大宗商品及黄金价格出现上涨，同时5年/30年期美债收益率曲线趋于陡峭，而美元的反应相对温和。

　　市场对美联储独立性的担忧正在多个资产类别的交易中显现。

　　据追风交易台消息，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou及其团队最新发布报告称，对美联储独立性可能受损的担忧正在悄然成为市场的一个交易主题，尤其在美国股市、债市和黄金市场中表现最为显著。

　　近一个月来，特朗普政府针对美联储施加的政治压力持续升级，引发了经济学家和分析师对央行独立性的普遍关切。自8月7日特朗普宣布提名Miran填补美联储理事空缺，以及8月22日威胁解雇理事库克以来，市场对美联储独立性的担忧持续升温。

　　这些事件发生后，通常受益于通胀担忧的价值股、大宗商品及黄金价格出现上涨，同时5年/30年期美债收益率曲线趋于陡峭，而美元的反应相对温和。

　　报告指出，这种“美联储独立性交易”在外汇市场的表现较为有限，自Miran被提名以来美元整体净头寸基本保持平稳。与此同时，基于风险货币与安全货币相对持仓的风险偏好指标继续对股票和信贷等风险资产发出看涨信号。

　　价值股与黄金上涨，美元反应平淡

　　市场对美联储独立性担忧的反应，与所谓的“通胀交易”既有相似之处，也存在差异。自8月初的相关人事变动消息传出以来，各类资产价格走势分化明显。

　　根据摩根大通汇编的数据，自8月6日至9月3日，道琼斯市场中性价值指数上涨了6.5%，黄金价格上涨4.9%，而同期标普500指数仅上涨1.1%。在大宗商品领域，彭博大宗商品指数（BCOM）上涨了3.5%。

　　报告指出，这些资产通常在通胀预期升温时表现良好，暗示市场认为一个独立性较弱的美联储可能容忍更高的通胀，以刺激经济“过热运行”。

　　债市方面，5年期与30年期美国国债的收益率曲线陡峭了19.5个基点。相比之下，广义美元指数和5年/5年远期通胀互换（衡量长期通胀预期的指标）的反应则较为温和。

　　报告表示，美元甚至在9月2日的股市和债市抛售中出现反弹，显示外汇市场对该主题的交易逻辑不如其他资产清晰。

　　债券市场押注曲线走陡

　　对美联储独立性的担忧在债券市场的定价中尤为突出，主要体现在对收益率曲线形态的押注上。一个独立性受损的美联储可能实施更鸽派的政策，压低前端利率，从而导致收益率曲线趋于陡峭。

　　摩根大通通过追踪主要债券ETF的空头仓位发现，自8月初、尤其是8月21日之后，追踪3-7年期美国国债的IEI ETF的空头头寸相对于追踪20年期以上美债的TLT ETF出现了下降。报告认为，这表明与“美联储独立性交易”相一致的曲线陡峭化押注正在增加。

　　此外，追踪通胀保值债券（TIPS）的TIP ETF的空头头寸自8月19日后有所下降，而TLT ETF的空头头寸则在增加。这一变化可能与有关方面敦促调查理事库克的初步媒体报道时间吻合，反映出市场对长期通胀的担忧，即所谓的“盈亏平衡通胀率扩大”。

　　价值股轮动成股市主要表现，黄金直接受益

　　在股票和大宗商品市场，投资者仓位同样印证了这一交易主题。

　　在股市中，价值股轮动成为“美联储独立性交易”的核心表现。

　　报告分析显示，做空“短价值”股票篮子相对于做空“长价值”股票篮子的空头利息差距，在8月7日Miran的提名宣布后出现了“相当急剧的非连续性扩大”，这与投资者转向价值股的趋势一致。

　　在大宗商品领域，黄金被视为“美联储独立性交易”的更直接体现。期货头寸数据显示，在传出库克可能被解职的消息后，黄金期货的多头头寸“急剧增加”，而石油期货头寸的增幅则较为温和。

　　报告认为，虽然要求美联储降息的动机部分是为了支持增长，这对大宗商品价格普遍有利，但黄金作为避险和抗通胀资产，对央行信誉的变化更为敏感。

　　美元定位显示交投谨慎

　　与其它资产不同，外汇市场对“美联储独立性交易”的反应最为模糊。

　　报告分析，对于美元而言，“通胀交易”和“美联储独立性交易”的逻辑相互矛盾。一方面，若通胀意外上行促使美联储以更鹰派的姿态应对，推高美国实际利率，将利好美元。另一方面，若美联储因政治压力而变得更为鸽派，导致前端利率相对下降，则将利空美元。

　　从仓位数据来看，这种分歧导致市场态度谨慎。

　　根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，在7月至8月5日期间美元空头回补后，这股看涨美元的势头在8月7日Miran提名宣布后戛然而止。此后，美元期货的净空头头寸“基本没有变化”。这表明，投资者在明确美元方向之前，并未就此主题积极建仓。

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