市场处处暗藏“小泡沫”——但尚未冲击股市

　　如今的市场可谓是 “微型狂热遍地”。

　　从人工智能（AI）领域投资、加密货币、黄金、人造肉到甜甜圈行业，甚至是保证金债务，金融市场的各个角落都在浮现局部过热迹象。但与以往 “繁荣 - 崩盘” 的循环不同，当前这些过度投机现象尚未打破整体市场的上涨趋势 —— 至少目前还没有。

　　市场资深分析师、耶尔迪尼研究公司（Yardeni Research）总裁埃德・耶尔迪尼（Ed Yardeni）将当前状况称为 “对泡沫的恐惧本身形成了泡沫”，他认为所谓的 “万物泡沫” 从未真正形成。

　　相反，他观察到在投机性资产、迷因股交易（meme trades），以及如今的数据中心类股票中，存在数十个 “微型狂热” 现象。这些现象时起时落，并未对整体市场造成干扰。

　　这种市场热度呈现 “碎片化” 特征。投资者面对的并非一场席卷全市场的繁荣，而是一系列分散的小型狂热。无论是 AI 概念股、黄金的创纪录涨势、第二代特殊目的收购公司（SPACs 2.0），还是杠杆驱动的交易，均属此类。

　　即便是比特币（BTC=F）—— 虽已从近 12 万美元的高点回落，但仍维持在 11 万美元左右 —— 也凸显出当前市场既狂热又异常稳定的双重特质。

　　正如耶尔迪尼所提醒的，这样的 “剧情” 我们并非首次见证。

　　“万物泡沫” 的说法最早在珍妮特・耶伦（Janet Yellen）任职期间开始流行，并在 2020-2021 年疫情期间的经济刺激政策中愈演愈烈 —— 那段时期也引发了多轮剧烈但短暂的投机热潮（比如 “散户热钱” 炒作、游戏驿站（GameStop）股价异动、迷因股狂热等）。

　　当时那些过度投机现象最终虽有所降温，但均未引发金融灾难或经济衰退。如今的情况或许也将如此：泡沫总会破裂，但历史表明，破裂之后往往会为下一轮上涨埋下伏笔。

　　当前的市场背景也并不算差。股市处于历史高点，美国实际国内生产总值（GDP）也创下纪录。除了 2020 年初疫情期间两个月的封锁期外，美国已 16 年未出现官方认定的经济衰退。

　　高盛（Goldman Sachs）在一份新报告中也表达了类似观点，该报告探讨了 “AI 是否已进入泡沫阶段” 的问题。

　　高盛策略师埃里克・谢里丹（Eric Sheridan）和卡什・兰甘（Kash Rangan）警告称，AI 领域的扩张已呈现 “循环性” 特征 —— 大型科技公司之间相互采购、彼此投资。

　　“这种循环性确实让我感到担忧，” 谢里丹表示，“这是当前时期与互联网泡沫时代‘似曾相识’的又一例证。”

　　但 “相似” 并不等同于 “重演”。谢里丹和兰甘均强调，如今的顶级科技公司已非 1999 年互联网泡沫时期可比。以英伟达（NVDA）为代表的芯片制造商，以及微软（MSFT）、元宇宙平台公司（META）、字母表（GOOG，谷歌母公司）、亚马逊（AMZN）等超大规模科技企业，均能产生巨额现金流，向股东返还资本，且当前估值远低于互联网泡沫时期的极端水平。

　　“AI 领域或许尚未形成泡沫，” 谢里丹说。

　　若耶尔迪尼的观点正确，那么核心逻辑或许是：小泡沫总会不断形成并最终破裂。

　　但在一个足以支撑这些泡沫的强劲市场中，几个泡沫的破裂并非问题 —— 反而证明整个市场仍在稳健运行。