科技成长仍是主线 券商看好A股四季度延续上行趋势

　　临近9月底，A股进入高位震荡状态，即将到来的四季度能否重拾涨势突破前期高位备受关注。

　　近期多家券商陆续发布2025年四季度A股策略报告，整体上对后市持相对积极态度，认为上涨行情尚未结束，四季度市场有望继续挑战新平台；流动性上，人民币汇率回升吸引外资流入，内外政策共振有望使市场呈现出较多的主题性机会；风格上，四季度A股有望更加均衡。就投资而言，在聚焦科技成长主线的同时，也看好部分周期品种行情以及景气度改善的方向。

　　● 本报记者 胡雨

　　三大因素合力驱动市场上行

　　从近一个月A股市场整体表现看，在日成交额持续保持在2万亿元以上的同时，主要股指出现明显分化，上证指数维持高位区间震荡态势，深证成指、创业板指继续震荡冲高。展望即将到来的四季度，A股上涨行情能否延续备受关注。

　　中国证券报记者梳理发现，当前多家券商均对A股2025年四季度走势持相对积极态度，认为市场有望继续挑战新平台、行情有望更进一步但波动率或加大，A股盈利可能出现结构性回升、政策想象空间较大和宏微观流动性改善将成为市场向上的主要驱动因素。

　　就宏观环境而言，华金证券策略首席分析师邓利军认为，四季度我国出口增速仍有望维持一定韧性，制造业投资可能继续出现结构性改善，而“金九银十”和年底消费旺季来临有望推动消费在四季度出现低位回升态势，因此A股盈利可能出现结构性回升，PPI领先指标当前仍在修复或指向盈利上升周期短期未完、四季度继续筑顶；拉长时间尺度看，政策提升市场信心从而带动基本面修复和A股估值提升的中长期逻辑大概率不会改变。

　　从政策层面看，日前美联储2025年首次降息落地且四季度有望继续降息，国内也即将进入“十五五”规划政策部署关键期。在华安证券研究所副所长郑小霞看来，美联储降息对国内最大的影响在于推升人民币汇率进而引发全球资本流入中国，10月中旬之后市场会逐步转向对2026年经济与政策的预期，政策想象空间有望再次打开，内外政策共振有望使市场呈现出较多的主题性机会。

　　在外部资金有望随着美联储降息、人民币升值流入国内市场的同时，国内流动性环境有望延续宽松。对此，财通证券策略分析师徐陈翼判断，居民有望加大权益类资产配置、基金回本后发行回暖等因素有望继续为市场贡献增量资金。“随着实际利率下行，居民资产有望继续流入权益类资产，当前股票和基金在中国居民资产中的占比较发达市场仍有较大差距；历史上净值回正的基金数量占比达到80%后，基金发行将迎来拐点，当前已接近这一指标；从杠杆资金看，融资余额仍有一定增量空间。”

　　市场风格或更加均衡

　　从近期A股市场风格看，其在延续轮动状态的同时，呈现出一定“高切低”态势。展望四季度市场表现，多家券商在继续看好成长风格的同时，认为市场整体风格有望进一步均衡。

　　国海证券策略首席分析师胡国鹏认为，考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，叠加基金在年底前一定程度上存在止盈调仓需求，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡，成长风格和价值风格均有机会。从历史表现看，2013年以来四季度价值风格占优的概率略高于成长风格，价值风格在全A盈利有弱复苏预期期间胜率相对更高一些。

　　对于成长风格四季度表现，郑小霞表示，其已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，预计仍将持续很长时间。从产业景气周期支撑下的完整成长风格演绎过程看，当前仍处于前期阶段，算力及配套需求正在快速爆发且当前仍处于爆发期前期，产业趋势已获业绩证实；对于周期风格，四季度景气改善的细分领域相对较多，如稀土永磁、贵金属、工程机械、化学纤维等，相关机遇值得把握。

　　在同样看好成长风格的同时，浙商证券研究所副所长、策略首席分析师廖静池还将目光投向了红利风格：“7月以来市场强势上攻使得红利风格受到冷落，但是从历史上看，在红利指数相对万得全A的超额收益明显偏离红利风格宏观友好度时，市场均出现‘回摆’效应。考虑到中证红利指数当前的股息率仍有吸引力，以及红利风格宏观友好度在经历连续下行后或止跌回升，我们认为四季度正好是布局红利风格的重要窗口期。”

　　市场主线聚焦AI等方向

　　对于A股四季度行业板块配置，当前券商仍然建议把握以AI为代表的科技成长主线，此外也看好部分周期品种行情以及景气度改善的方向。

　　胡国鹏认为，随着ASIC（专用集成电路）技术趋势向上以及国内大厂需求有望增加，国产算力景气度或同步上行。就投资而言，在AI算力景气相对确定的背景下，PCB等相关板块的高增长趋势有望延续，液冷等细分领域投资机会建议关注；此外，“人工智能+”行动配套举措落地后，AI应用及软件端也有望出现结构性机会。

　　对于周期方向，胡国鹏较为看好化工板块：“化工行业资本开支水平已来到历史偏低位置，行业近一年归母净利润同比增速也呈现改善趋势，‘反内卷’政策有望推动行业供给格局进一步优化。从结构上看，与新兴产业相关的领域和海外供给格局变化的领域市场表现均亮眼，如PEEK材料、高端制冷剂等。”

　　除算力、液冷等AI方向投资机遇外，郑小霞还看好以下景气度改善方向：一是稀土永磁、贵金属；二是军工、券商、金融IT；三是电源设备、风电、整车、电池；四是轮胎、农药、化学纤维；五是工程机械；六是牛肉及乳制品。

　　徐陈翼认为，四季度市场波动加大，建议抱紧三条主线并在内部适度高低轮动：一是以贵金属、工业金属为代表的有色金属板块，以光伏、锂电为代表的新能源板块，以及以券商、保险为代表的大金融板块等；二是AI硬件和AI应用方向，前者把握业绩释放节奏，后者把握情绪节奏，此外与技术出海相关的创新药当前应重视流动性逻辑；三是情绪消费和服务消费，看好的细分领域包括宠物经济、IP潮玩、美妆美护、黄金珠宝、新式食饮等。